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财经快讯
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查看详情美聯儲加息50個基點並實施縮表，如何影響市場
5月5日淩晨，美聯儲宣佈加息50個基點，將聯邦基金利率目標區間上調到0.75%至1%之間。這是自2000年以來加息幅度首次達到50個基點。 與此同時，美聯儲宣佈將啟動一項縮表計畫，從6月開始，每月從9萬億美元資產負債表中減少475億美元資產負債，三個月後，每月將減少950億美元，以配合加息舉措，遏制飆升的通脹。 美聯儲宣佈加息50個基點並實施縮表 美聯儲決策機構聯邦公開市場委員會4日在結束為期兩天的貨幣政策會議後發表聲明說，通貨膨脹率居高不下，反映出與新冠疫情相關的供需失衡、能源價格上漲以及更廣泛的價格壓力。俄烏衝突及其相關事件正在給通脹帶來額外上行壓力。委員會表示“高度關注通脹風險”。 美聯儲在另一份聲明中宣佈將從6月1日開始以“可預測的方式”縮減資產負債表。初始階段美國國債的縮減規模將為每月300億美元，3個月後每月減持規模將擴大至600億美元；機構抵押貸款支持證券初始縮減規模將為175億美元，3個月後每月減持規模將擴大至350億美元。 美聯儲臨時主席鮑威爾在會後召開的新聞發佈會上說，目前勞動力市場極度緊張，通脹率太高，美聯儲正迅速採取行動使通脹回落。他說，委員會成員普遍認為，未來幾次會議中應討論進一步加息50個基點的議題。 當回答加速收緊貨幣政策是否會導致衰退風險的問題時，鮑威爾說，美國家庭和企業財務狀況良好，勞動力市場強勁，經濟有望實現“軟著陸”。但他同時表示，實現“軟著陸”將非常具有挑戰性。 美聯儲最鷹時刻可能已過 國盛證券指出，美聯儲加息符合市場預期，美聯儲最鷹時刻可能已過，後續加息預期有望逐步降溫。 國金證券指出，在鮑威爾強化了“軟著陸”信心、打消了加息75個基點的顧慮，風險偏好獲得明顯提振，但背後的“烏雲”並未消散。通脹讀數短期見頂是大概率事件，但回落速度尚不明朗，且部分短期衝擊正在演變為中長期通脹風險，可能會影響加息路徑的終點。考慮到眼下與當時基本面及市場估值的巨大差異，美聯儲能否如願在不影響經濟增長及就業景氣的前提下將通脹打壓至目標水準，存在極大的不確定性。 招商證券指出，基於美國經濟形勢的演變與議息決議可以看出，一季度美國經濟下滑超預期並未影響聯儲加息進程，由於認為經濟下滑主要來自存貨投資與淨出口兩項波動因素的影響，美聯儲堅持認為經濟可以承受貨幣政策的進一步緊縮，實現“軟著陸”。因此，會議決定於6月開啟“加息加碼+縮表啟動”的政策組合。聯儲即便開啟“加息加碼+縮表啟動”的緊縮進程，但由於之前市場交流充分、力度相對緩和，因此對市場衝擊有限。此次會議沒有釋放超預期緊縮信號，為我國寬鬆政策的出臺營造了相對寬鬆的外部環境，有利於市場預期的改善。 中泰證券指出，本次縮表計畫較為符合預期，節奏較上輪更快，由於更關注通脹目標，這意味著其貨幣政策收緊腳步不會因經濟短暫放緩而停止，美債收益率水準也將繼續上移，給國內債市和高估值的成長板塊帶來調整壓力。 如何影響市場？ 中金公司指出，5月議息會議暫時沒有出現新的不確定性，這對脆弱的市場而言就是好消息，至於這種“美好時光”能持續多久，只能邊走邊看。預計市場波動仍會持續存在，投資者不大可能因為鮑威爾的一席話就徹底放鬆警惕。對很多人來說，最根本的問題還是如何解決通脹，如果通脹真的能自發地回落，那也不至於會有1970年代那樣的“大滯脹”。 平安證券指出，鮑威爾的發言一定程度上安撫了市場：一是，其稱不積極考慮加息75個基點，且提到可能會在幾次加息50個基點後回歸加息25基點的常規節奏，打消了有關更快加息的擔憂。二是，其稱“中性利率”的定義是靈活的，或一定程度上緩解市場對於加息“終點”的恐慌。三是，其不斷強調就業市場強勁，美聯儲有較大機會實現“軟著陸”，繼續鞏固了市場對於經濟的信心。 華安證券指出，當前資本市場已經基本消化了美聯儲的緊縮政策，短期利好美股，後續美股表現取決於美國經濟基本面情況，在美國經濟增長邊際趨緩的背景下，美股長期來看有一定的下行壓力。美債方面，美國通脹預計將於近期築頂，一旦通脹下行，美債利率有望迎來拐點。美元方面，隨著加息縮表的不斷推進，將會帶動美元回流，從而對美元形成一定支撐，短期內美元仍將保持高位。黃金方面，短期內黃金價格或將保持平穩，但隨著通脹逐步回落以及全球經濟復蘇趨緩，黃金價格大概率逐步下降。原油方面，短期內由於俄烏衝突等不確定性，原油價格可能保持震盪，中長期來看，在全球經濟增長趨緩作用下，原油供需將趨於平衡，原油價格也將迎來下跌。 *本文來自第一財經
2022-05-05 -
查看详情鍾豐年 解讀Alphabet(GOOGL)的季度業績
昨天美國市場收盤後，Alphabet (GOOGL) 公佈了低於市場預期的第一季度收入和盈利。 該股在盤後交易中一度下跌 10%，但隨後跌幅收窄至 3%。 GOOGL 在上季度的財務表現是否像最初市場反應所暗示的那麼差？答案在於財報發布的細節中。 總體而言，GOOGL 第一季度收入為 680.1 億美元，同比增長 23%（撇除貨幣匯價影響為 26%），輕微低於預期的 681.4 億美元。收入增長令人失望的原因是來自 YouTube 的廣告收入，這方面受到 “Google Shorts” 產品越來越受歡迎的影響 （此產品的收入模式仍然待優化）以及俄羅斯-烏克蘭衝突後歐洲市場廣告市場疲弱的影響。好消息是管理層將在未來開始優化 Shorts 的收入模式，並且 YouTube 仍然是一個非常受歡迎的平台，而管理層亦表明人民在 YouTube 上花費的時間持續增長。 YouTube 的收入僅佔 GOOGL 收入的 13%，好消息是來自搜尋和其他來源的廣告收入同比增長超過 20%。較新的谷歌云業務收入亦按年增長43.8%，高於市場預期。總括，GOOGL 的收入仍然有可觀的增長，而上季度表現與預期的差距主要是由於短暫因素所造成。 GOOGL 第一季度每股盈利為 24.62 美元（同比 -6.3%），而市場預期為 25.66 美元。 公司第一季度的收入接近預期，而導致盈利按年下跌的原因在於一項非經營性項目，反映了公司證券的減值或已實現損失， 數目達 10.7 億美元或每股約 1 美元。 如果僅考慮公司日常經營表現，則營業利潤為 200.9 億美元，同比增長 22.2%，超過預期的 197.45 億美元。 所以，就日常的業務運營而言，GOOGL 並沒有令市場失望。 上季度GOOGL達到底個市場預期的 153 億美元自由現金流，但這消息被公佈的 700 億美元（相當於市值的 5%) 股份回購計劃所緩和, 這計劃亦意味著GOOGL管理層對公司未來的現金流看法正面。該公司已在 2021 年回購了 2.1% 的股票。鑑於該公司仍有望保持雙位數的收入和盈利增長，以該股票的市盈率為 20.5 倍，估值便宜。 GOOGL云的貢獻也將有助於降低長期市盈率，因為該業務規模擴大後可開始提供盈利貢獻。 目前，市場對科技股的行業悲觀情緒可能會拖累GOOGL的股價，但該公司業務仍處於良好狀態，股票仍值得長期投資。 （筆者是證監會持牌人，並持有 GOOGL股票。）
2022-04-29 -
查看详情美國一季度GDP萎縮1.4%，對美聯儲加息影響有限
當地時間4月28日，美國商務部經濟分析局(BEA)公佈的數據顯示，美國一季度實際GDP年化環比下降1.4%，低於市場預期的增長1.1%。BEA表示，第一季度實際GDP的下降反映了私人庫存投資、出口、聯邦政府支出以及州和地方政府支出的減少，同時進口有所上升。 從分項看，一季度，私人庫存投資拖累GDP約0.84個百分點；出口環比下降5.9%，拖累GDP約0.68個百分點；進口環比上升17.7%，拖累GDP約2.53個百分點；政府開支環比下降2.7%，拖累GDP約0.48個百分點。 對GDP正向拉動上，個人消費支出 (PCE)、非住宅固定投資和住宅固定投資均有所增加。 從分項看，一季度，消費環比增長2.7%，貢獻GDP約1.83個百分點；固定資產投資環比增長7.3%，貢獻GDP約1.27個百分點。 具體看，私人庫存投資的下降主要是批發貿易（主要是汽車）和零售貿易（特別是“其他”零售商和汽車經銷商）的減少。在出口中，非耐用品的普遍下降被“其他”商業服務（主要是金融服務）的增加所部分抵消。政府支出的減少主要反映了中間產品和服務的國防開支減少。耐用品（尤其是非食品和非汽車消費品）的增長則帶動了進口的增長。 另外，消費的增加反映了服務的增加（以醫療保健為主導），但部分被商品的減少所抵消。在商品中，非耐用品（以汽油和其他能源商品為首）的減少部分被耐用品（以汽車和零部件為首）的增加所抵消。非住宅固定投資的增加反映了設備和知識產權產品的增加。 工銀國際首席經濟學家程實對澎湃新聞表示，美國一季度GDP收縮的核心原因是全球疫情反復造成的供給衝擊，美國外貿萎靡對一季度增長造成巨大影響，值得注意的是，美國消費依舊強勁，這也意味著一季度GDP收縮尚不動搖美國經濟復蘇基礎。 光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華則對澎湃新聞表示，一季度，美國商品銷售表現不理想，主要是美國空前規模刺激政策退出、高物價、供應瓶頸、能源及原材料商品市場波動，美聯儲收緊融資環境，地緣衝突等，明顯削弱了消費者與企業信心，居民薪資增長趕不上物價上漲，居民購買力在下降。 東方金誠研究發展部分析師白雪對澎湃新聞表示，當前美國國內通脹水準很高，一些出口商發現內銷利潤更高，可能也是短期內美國貿易逆差激增的一個重要原因。事實上，高通脹及美元大幅升值，也在相反方向吸引了大量進口。 在備受市場關注的美聯儲加息上，程實表示，一季度GDP對美聯儲加息節奏會產生影響，極端情況（例如大力度加息）出現的概率降低，但影響有限；美聯儲的緊縮方向和決心不會動搖，5月5日的第二次加息和啟動縮表還會如約而至。 周茂華也表示，一季度GDP放緩，但不足以改變美聯儲向中性利率乃至收緊方向趨近。主要是從美聯儲兩大職責看，3月美國失業率3.6%，結合其他指標看，美國就業市場存在一定程度“過熱”；而消費者物價（CPI）同比來到40年曆史高位，對居民消費影響逐步顯現，為避免高通脹長期化，美聯儲短期仍不會改變政策方向。 白雪表示，未來油價等大宗商品價格繼續大幅沖高動力不足、逐漸高位回落，加之核心CPI延續緩慢下行態勢，將帶動整體通脹率在二季度末左右出現下行拐點。預計到年末，美國CPI有望回落至6%左右。 對滯脹風險，程實表示，不光是美國，全球經濟現在都處於“滯脹”狀態，這是事實；唯一可以討論的是滯脹的持續性，其持續期則至少要等待疫情完全控制之後。 周茂華則表示，從趨勢看，美國大規模刺激政策退出，地緣衝突繼續衝擊全球能源商品市場平衡，美聯儲收緊融資環境，全球疫情影響尚未結束等，美國經濟面臨滯脹風險。但考慮到美國就業市場強勁表現，短期陷入滯脹風險不大。 “短期看，儘管高通脹和實際收入減速可能侵蝕消費信心，但伴隨經濟重啟加快、服務業進一步恢復，個人消費支出仍有繼續發力空間，從而有望帶動GDP環比增長‘轉正’。另外，我們也認為，拖累一季度美國GDP增長的主要因素背後依然是俄烏衝突、海外疫情及供應鏈約束等短期問題，持續性不強。”白雪說，這也意味著今年美國出現經濟失速、GDP增速低於潛在經濟增速可能性極低。 *本文來自澎湃新聞
2022-04-29 -
查看详情在美聯儲量化緊縮之後，該投資股市還是債市？
下周，美聯儲將再次召開議息會議，市場目前普遍預計，美聯儲屆時將自2000年以來首次加息50個基點，並會在今年稍晚時節開始資產負債表的縮表進程。 當美聯儲進行量化緊縮（QT）時應該如何交易呢？ 華爾街的意見目前明顯分化為兩派：以高盛和摩根大通資管公司為代表的一派認為美聯儲能夠在抑制通脹的情況下，確保經濟復蘇，美股也將因此繼續上漲；而包括荷寶資產管理公司、白蘭地全球投資管理公司和花旗在內的另一派則認為美股將暴跌，美國經濟增速將放緩，債券則將從今年稍早的歷史性下跌中反彈，應削減風險資產轉而購買債券來避險。 美股還有上漲空間 高盛投資組合戰略和資產配置董事總經理格裏斯曼（Christian Mueller Glisman）稱，量化緊縮將增加長期債券收益率走高的壓力，但這種走高應該是漸進的，因為美債收益率更多地與資產負債表的整體規模而非規模的變化相關。 格裏斯曼表示，現在的關鍵問題是，美債的實際收益率上升是否會傷害經濟增長。至少眼下，在這個財報季中，美股市場似乎沒有這種擔憂。目前，美債的實際收益率水準還不太可能損害美股相對估值。 他還稱：“我們的前瞻性衰退風險指標沒有大幅上升。指標顯示，未來12個月出現經濟衰退風險的概率為25%。從歷史上看，這一概率達到40～50%以上，投資者才需要擔心股市估值大幅縮水。”因此，雖然高盛預計美股的回報率會低於此前，但就表示仍將繼續增持美股。 摩根大通全球量化和衍生品策略主管科拉諾維奇（Marko Kolanovic）也在本週一（25日）的一份研報中稱：“鑒於此前一段時間投資者信心疲弱、倉位偏低、系統性策略買入、季節性和超賣狀況，我們認為接下來短期美股傾向於上漲。這輪反彈的幅度應該足以抹去上周約5％的跌幅。他還預計，本月底固定權重投資組合的再平衡將導致大量資金流入美股。本周股市的其他利好因素包括每月到期後的期權相關買盤，以及上周發生的大規模Gamma空頭拋售的反轉。 科拉諾維奇看漲美股的另一個原因是，他預計企業盈利將繼續增長，而這是最終推升股價的關鍵因素。由於投入成本上升，他將2022年標普500指數成分股的每股收益預期從235美元略微下調至230美元，但這仍意味著約10％的年增長率。 具體投資策略上，他建議投資者對投資組合採取杠鈴策略，同時持有傳統成長型股票和傳統價值型股票，這些股票在大多數因素上都具有有利的屬性。他補充稱：“美債收益率的升勢現已結束，歷史上，銀行股與債券收益率走勢密切相關，但由於近期對美國經濟增長的擔憂，銀行股與收益率上漲之間出現了差距。如果債券收益率的上升不再被視為政策失誤和短暫的，那麼差距可能會縮小。金融股將補漲。” 此外，摩根大通全球策略團隊還增持了大宗商品、汽車板塊快和航空板塊的股票。 是時候棄股投債了？ 但與摩根大通和高盛不同，亦有不少華爾街人士目前預計，在美聯儲量化緊縮背景下，美股的反彈可能只是熊市反彈，且這種熊市反彈往往預示著“美聯儲看漲期權”的到來。 此前，在美聯儲量化寬鬆政策背景下，市場一直押注“美聯儲看跌期權”，即當美股出現大跌時，美聯儲多數情況下會降低聯邦基金利率，而“美聯儲看漲期權”與之相反，即美聯儲會在美股上漲時更激進地加息，從而限制股市的上漲，收緊金融條件來對抗通脹。 花旗的全球市場策略師金（Matt King）稱：“市場定價目前對長期債券過於悲觀，而對股票仍然過於樂觀。隨著美聯儲開始收緊政策並實際收縮流動性，風險資產將重現今年稍早的負面表現。”根據花旗的估算，未來12個月內，美聯儲每收縮1萬億美元的流動性，美股就將下跌10%。 荷寶資產管理公司的投資組合經理斯托傑斯迪克（Bob Stoutjesdijk）偏好短期美債。在他看來，美聯儲既要加息又要縮表，基本上無法實現“軟著陸”。今年稍晚，美國經濟將放緩，陷入衰退。 “我們的倉位是保守的，我們傾向於短期政府債券，比如美國和英國的2年期、3年期國債都值得投資。它們的收益率已經上漲了一段時間，接下來，我們認為美聯儲和英國央行將很難按照市場預期的速度那樣提高利率，而目前的定價已經反映了這種預期，因而收益率進一步上漲（債券進一步下跌）的空間有限。加拿大、新西蘭和澳大利亞也有類似的機會。”他稱。 白蘭地全球投資管理公司的投資組合經理麥金太爾（Jack McIntyre）稱：“市場的流動性將大幅減少，我對此有點擔心。我不確定美聯儲能否完全掌控量化緊縮進程。他們一直告訴我們這一進程將是一場‘自動駕駛’，我們不應該擔心。但上一次他們這麼做時，股市似乎一點也不喜歡。” 因此，他透露，該機構目前已削減了風險資產的頭寸，轉而增持了美國國債來防禦風險。在他看來，美國滯脹的風險正在上升，但市場目前更關注其中的高通脹部分，而很快市場將不得不關注經濟活動放緩的那一部分，預計未來幾個月美國經濟增長將放緩，從而利好債券市場。 *本文來自第一財經
2022-04-28 -
查看详情鍾豐年 美股回顧及展望
前天美股在早盤交易下跌，主要是受中國疫情消息可能引致全球經濟增長減速和供應鏈問題惡化的影響。今年表現特別好的板塊，如能源、農業、材料和國防等板塊早段暴跌，而近期遭受重創的科技股跑贏了大市。值得指出的是，今年表現慘淡的ARKK收漲3.9%，而這基金持有的股票有很多是對沖基金今年會選擇拋空的股份。前天的行業表現對比有跡象顯示這些基金正在意圖通過賣出贏錢股票並平掉科技空倉來減少整體風險敞口。這種降低風險的部署亦未必受基本因素帶動。筆者認為能源、農業和材料價格仍然會因供應問題保持在較高水平。事實上，來自歐洲媒體的最新消息表明，普京已經對尋找外交解決方案結束與烏克蘭戰爭失去了興趣，而據英國《金融時報》報導，普京似乎已經重新設定了盡可能佔領烏克蘭領土的意圖。烏克蘭亦表示，當敵對的俄羅斯軍隊留在烏克蘭時，就不可能有和平。因此，俄烏衝突沒有緩和跡象。儘管油價前天一度下跌近 7%，但收盤亦遠離盤中低點。正如筆者作晚在聊天室所提，DVN 在 54 美元； HAL 在 34 美元 和 MOS 在 60 美元的水平附近都是好的買入機會。在農業和材料方面，我也喜歡 DE 在 375 美元和 PICK 在 44 美元。 鑑於前天開市氣氛已相當負面以及 VIX 指數亦從前天高點 31.6 跌至 27 收市，主要指數可能還有少量上升空間。然而，對市場的真正考驗將是本週一些備受矚目的大型科企財報，包括今晚收市後發布的 GOOGL 和 MSFT；明天的 FB；以及週四的 AAPL、INTC 和 AMZN。筆者對本週早段公佈的業績較為正面，而對本周後期發布的業績會有較多保留。GOOGL 一流的緊密連系網絡服務和搜尋領域的主導地位意味著它可以更好地抵禦在企業廣告開支縮減方面的逆風。 MSFT 則擁有可觀的經常性收入，預計將受益於 Office 365 的價格上調和 Azure 雲業務的季度環比增長。 AAPL 和 INTC 方面就較容易受到供應鏈問題、宏觀經濟因素如高通脹，消費力減弱以及因往年因 COVID 而引致的科技消費被提早「預支」的元素影響。AMZN 也可能會看到美國勞動力成本上升的影響。如果這些財報或報後言論或盈利指引令市場失望，預計納指將重拾弱勢，特別是如這兩天納指 100 能升至 13,800 至 14,000 點阻力水平的話。 著名摩根士丹利股票策略師 Michael Wilson 在今次調整浪前看淡並建議投資者應持有較多保守板塊。前天受訪問時他仍然看淡，說標普 500 指數的調整目標為 3800 至 3900 點附近，這將比今年年頭的歷史高點下跌約 20%。似乎貨幣緊縮的擔憂將持續一段時間，利用反彈適量減持或用筆者以往文章描述的期權策略（如看跌跨價期權）進行一些對沖可能是合適的。 ｛筆者是證監會持牌人，並持有 HAL，DVN，MSFT，GOOGL，AMZN，PICK 等股票）
2022-04-27 -
查看详情鍾豐年 如何運用倍數估值方法（下）
在上一篇標題為「如何使用倍數估值計算方法」的文章中，我們計算出福特汽車（F）的 2022 年預測市盈率為 8倍，而特斯拉（TSLA）的2022 年預測市盈率為 84 倍。 那麼這是否意味著 TSLA 比 F 貴 10 倍？ 以這種方式使用市盈率並沒有考慮到 TSLA 目前的盈利增長速度比 F 快得多。若希望考慮兩隻股票的未來盈利增長差異，可用一種名為 PEG（p/e-to-growth 或市盈率對增長 ) 比率，即是將市盈率除以 3 至 5 年的預期盈利增長率。 例如，TSLA 預計將在 2021 年至 2025 年期間以平均超過 30% 的速度增長其盈利，而 F 的相同指標是 15.5%。 使用此數據，TSLA 的 PEG 比率為 84/30 = 2.8，F 為 8/15.5 = 0.52。 使用 PEG 比率，我們可以看到即使考慮到盈利增長率差別，F 也比 TSLA 便宜。 一般而言，我們可用 1.0 的 PEG上下來初步衡量估值是偏貴或便宜。
2022-04-27 -
查看详情美股銀行股或錄得兩年來最大單月跌幅，後續仍要看美聯儲“臉色”
雖然一些美國大型銀行一季度盈利超過此前市場預期，且美聯儲加息理論上有利於銀行股，但美股銀行股卻可能錄得兩年來最差單月走勢。 這令部分分析師和投資者感到困惑。一些分析師認為，銀行股未來的走勢將取決於美聯儲政策能否令經濟“軟著陸”。 將錄得2年來最大單月跌幅 標準普爾500銀行指數4月以來已累計下跌了9.2%，相當於銀行股市值蒸發約1200億美元，並有可能創下2020年3月以來最大單月跌幅。 對一些投資者和分析師來說，銀行股本月的暴跌令人困惑，因為美國國債收益率的飆升通常都會有助於提振銀行股，而此次提振效果卻有限。儘管10年期美國國債收益率已升至接近2018年以來的最高水準，但其與銀行股走勢的40天相關性卻錄得近三年半以來最嚴重的反向關係。 摩根大通的策略師馬特伊卡（Mislav Matejka）在一份研報中寫道：“銀行股歷史上的表現與美債收益率走向一直呈現緊密的正相關性，但由於近期對於美國經濟增長前景的擔憂，銀行股與美債收益率之間的走勢罕見地出現了背離。” 富國銀行、美國銀行、Truist financial Corp.和Fifth Third Bancorp等一些列金融機構一季度好於預期的盈利數據均未能提振它們的股價。這些股票的走勢已落後於大盤，富國銀行和美國銀行本月均已跌去至少3%，因為美股投資者預期，由於借貸成本上升，美國經濟衰退的風險因素將蓋過由利潤率帶來的潛在收益。 富國銀行的分析師梅奧（Mike Mayo）週二也坦言，他不明白為什麼美國銀行的股價今年表現如此糟糕。美國銀行的股價2022年至今已下跌了逾18%，而KBW銀行指數同期也只下跌了14%。“我不敢相信，理論上美聯儲加息會令美國銀行比其他任何一家大銀行都受益，但今年迄今為止，美國銀行的股價卻下跌了這麼多。”他稱。 德意志銀行的分析師奧康納（Matt O’Connor）表示，銀行股股價與銀行收益之間的脫節“是許多銀行股投資者最大的疑惑和失望點，但考慮到投資者對美國經濟放緩乃至衰退的擔憂日益加劇，這在某種程度上也是可以理解的。” 未來走勢取決於美聯儲政策前景 分析師普遍認為，未來一年，銀行股的一個主要驅動力將是美聯儲為了努力抑制通脹而採取的貨幣政策路徑。美國的通脹已飆升至40年來的最高水準。交易員們目前正在為美聯儲今年再加息逾200個基點定價，其中，至少包括連續三次加息50個基點。 摩根士丹利的策略師在3月底警示投資者為美國經濟增長放緩的可能性做好準備，並因此下調了包括銀行股在內的整個金融類股的評級預期。 巴克萊銀行的分析師戈德伯格（Jason Goldberg）在4月22日的研報中寫道：“在盈利預期提高和盈利能力指標穩定的情況下，銀行股近期的下跌可能會帶來短期機會。但中長期走勢可能還需要等一些懸而未決的問題，包括美聯儲政策是否能實現美國經濟軟著陸。” *本文來自第一財經
2022-04-27 -
查看详情美聯儲加息風暴，比預期來得更猛烈
“不要對抗美聯儲”一直是華爾街的座右銘，儘管美聯儲迄今為止在對抗通脹的戰鬥中一直表現得不太情願。 過去一周，美聯儲官員加大了反通脹的力度，鮑威爾幾乎承諾在5月3-4日的下一次FOMC會議上，將聯邦基金目標區間上調50個基點。 有“鷹王”之稱的聖路易斯聯儲主席布拉德則提出了加息75個基點的可能性，這是美聯儲自1994年以來從未採取過的舉措。 一些美聯儲觀察人士預計，美聯儲加息步伐會比預期的更快。 野村美國經濟學家上周五預計，美聯儲可能在5月加息50個基點之後，6月和7月將分別加息75個基點，並且9月、11月和12月將分別加息25個基點。這將使聯邦基金利率在7月份升至2.25-2.50%，並在年底前升至3.00%-3.25%。 目前，聯邦基金期貨市場已經消化了下個月加息50個基點、6月13-14日FOMC會議加息75個基點、7月26-27日會議加息50個基點的預期。根據CME Fed Watch網站截至上周五的數據，7月美聯儲關鍵利率升至2.00%-2.25%的可能性已達到87%，一周前這一比例還不到16%。 本周美聯儲進入靜默期 這些預測都對股市造成重創，上周標普500指數和納斯達克綜合指數連續第三周下跌，分別下跌2.75%和3.83%，道瓊斯工業平均指數連續第四周下跌，下跌1.86%；短期國債市場在加息預期下的調整幅度最大，兩年期美債收益率上漲27個基點，至2.713%，10年期美債收益率接近3%，至2.905%，上漲9.7個基點。 與市場走勢形成鮮明對比的是，美聯儲政策立場的實際調整幅度很小，其基金利率目標區間為0.25%-0.50%，僅比接近零的疫情期間水準高出25個基點，而且最近一周，美聯儲高達8.9萬億美元的資產負債表，又增加了100億美元，市場預計FOMC將在下月的會議上宣佈其開始縮減資產負債表的“作戰計畫”。 正如克利夫蘭聯儲主席梅斯特(Loretta Mester)上周五接受CNBC採訪時承認的那樣，美聯儲的目標是收緊金融環境，儘管她表示不需要太過激進。 對於今年無處可躲的投資者來說，這很難讓他們感到寬慰。今年，傳統的60%股票和40%債券的投資組合對通脹和利率上升提供的保護作用微乎其微。 數據顯示，代表60/40投資組合的先鋒平衡指數基金(Vanguard Balanced Index Fund Institutional Shares，VBAIX)今年截至上周五的總回報率為-11.13%。 本周，美聯儲按照慣例進入靜默期，投資者將從中得到喘息。由於加息50個基點的可能性似乎已經確定，需要關注的關鍵數據包括美國一季度就業成本指數，這是美聯儲衡量通脹的關鍵指標，德意志銀行(Deutsche Bank)的經濟學家預計，該數據將較上年同期增長4.6%，為1991年以來最大增幅。這應該會促使美聯儲官員採取行動。 *本文來自澎湃新聞
2022-04-26 -
查看详情鍾豐年 如何運用倍數估值方法（上）
我們經常在財經媒體上聽到股票估值這個概念。 那麼如何判斷一隻股票是否有投資價值呢？ 金融專業人士用來評估公司價值的方法有很多種，但它們通常分為兩個類別。 貼現現金流（或 Discounted Cash Flow, "DCF"）為基礎的方法和倍數為基礎的方法。 前者對一般投資者來說較難運用, 後者較少牽涉複雜計算，亦是本文的主題。 倍數估值方法是基於類似企業應以類似價格出售的想法，並通過將適當的倍數應用於特定財務指標來計算股票價值或目標價。 倍數估值方法的第一步涉及選擇財務指標。最廣泛使用的指標是每股盈利，它代表公司在扣除所有費用後的利潤。另一個很好的衡量標準是每股自由現金流，這是公司來自營運但扣除資本開支後實現的實際現金流。這兩種財務指標通常都能很好地反映一般公司的財務業績。對於某些類型的公司，尤其是目前未有盈利的公司，通常會使用另外兩個指標：EBITDA（利息、稅項、折舊和攤銷前利潤的縮寫）和銷售額。 EBITDA 在考慮非現金項目和支付給債權人和政府的非營業費用之前衡量公司的盈利能力。它可以很好地了解公司的日常運營結果。與每股盈利和現金流相比，銷售額和 EBITDA 提供的信息較少，但當公司未能在盈利和現金流達致正數時, 運用前者並不可行。因此，當我們使用 EBITDA 和銷售額等指標時，我們需要意識到這些指標並不能反映公司的整體財務業績。 使用倍數估值方法對公司進行評估的下一步是將適當的倍數應用於我們選擇的財務指標。 該倍數應反映公司潛在機會、增長率、銷售和收益的穩固性、管理層質量、資產負債表的實力以及任何其他影響公司業務的因素。 常用會由兩個起點開始： 1) 股票本身歷史倍數 和/或 2) 同類型公司的倍數 一旦我們選擇了一個起初倍數，我們就會調整這個倍數，以考慮公司現在面臨的情況與歷史之間的任何差異，或者公司與用作比較的同類公司相比的優勢和劣勢。 讓我們舉個例子，在 2010 年至 2019 年底期間，福特汽車 (F) 的市盈率在 5 倍至 11 倍之間，而目前的市盈率約為 8 倍。然而，F 的業務已經從傳統引擎汽車業務逐漸轉變為越來越依賴電動汽車和更穩定的服務費收入的業務。因此，使用高於歷史平均水平的公司估值可能更合理。我們還可以查看 TSLA 等同行的倍數，其市盈率是 2022 年盈利的 84 倍。鑑於特斯拉的增長速度比福特快得多，而且不必應對傳統業務的下滑，特斯拉的相對更高倍數亦合理。筆者當然不是說福特應該獲得類似特斯拉的倍數，但是，筆者確實認為這說明投資者願意對電動汽車公司投入更高的倍數估值，因此相信隨著電動汽車在福特的業務佔比提升, 倍數也應相應提升。所以選擇10倍的目標倍數，處於歷史區間的高端也可算合理。用此方法, 我們可得出一個 1.95 x 10 = $19.50 的目標價。參考歷史倍數亦可幫助投資者避免在股市亢奮時期 (如2021年) 衡量所付出的買入價是否在合理水平或控制持倉風險。 以上是使用簡單市盈率對公司進行估值的基礎知識。 在以後的文章中，我們將深入探討如何根據增長差異（例如 F 和 TSLA 之間的增長差異）調整倍數以及運用 EBITDA 和銷售倍數的使用方法。
2022-04-25 -
查看详情香港金管局：沉著應對市場波動 維持香港貨幣及金融穩定
受制於疫情反復、通脹加劇、美國加息等內外因素影響，令港股走勢呈現較大波動。 在今年3月份，恒生指數在一周內出現幾千點上落的驚險場面，3月14及15日兩天累計大幅下挫二千一百多點後，隨即於其後的兩個交易日顯著反彈超過三千點，升幅達17%，因此市場巨大波動令外匯基金與其他投資者一樣難以獨善其身，短期表現無可避免會受到影響。 根據相關資料介紹，外匯基金是香港特區政府最重要的金融資產，它不是一般專注投資用途的主權基金。外匯基金的用途是由香港《外匯基金條例》所規定，是用於支持香港的貨幣和金融穩定。 據過往投資經驗，在股市下跌時，債券是投資者常用的避險工具，因而經常出現“股落債上”的情況。這種互補作用使股債組合在市況動盪時得以分散風險，減少損失。不過，今年首季市場卻打破慣例，罕有地出現“股債齊落”，在通脹壓力及央行“收水”的預期下，環球主要國債被拋售，令債券價格大幅下跌。以彭博美國國債指數為例，首季跌幅達5.6%，是自1973年有記錄以來最大單季跌幅。事實上，過去多年的量化寬鬆政策令利率長期低企，投資債券只能帶來微薄的利息收入，不足以彌補債價下跌造成的損失。今年第一季股債雙輸，令市場上大部分環球股債基金，甚至香港強積金中股票比重較低的保守混合型基金，均未能倖免於第一季錄得虧損。 外匯方面，年初至今，美元趨強，使非美元資產以美元計價時出現帳面匯兌損失。若接下來美國相對於其他經濟體加快收緊貨幣政策的步伐，令美元兌其他主要貨幣繼續走強，外匯基金將可能陷入股、債、匯“三重打擊”的艱難局面。 雖然市場環境十分困難，但無論市況如何動盪，外匯基金仍然以“保本先行，長期增值”為投資原則，不可因短期收益的波動影響其長線投資方向，再加上外匯基金的規模龐大，不適合如個人投資者般對投資組合作出頻繁或大幅改動，反而要堅定地恪守投資原則，適當地作出中長線的資產配置，為外匯基金爭取更好的長期回報。 公佈四項部署 以應對金融波動 為了應對全球經濟和金融市場不明朗，香港金管局一直因應市場變化，靈活地管理外匯基金，適時適量地調整資產配置，並作出適當的防禦性部署。具體而言，香港金管局作出了以下四項部署： 第一，在美國加息的預期下，外匯基金增加了現金和浮動利率債券的比例。浮動利率債券讓香港可以更有效地減低前文提及債券“息升價跌”的負面影響； 第二，外匯基金適當地調整非美元資產帶來的外匯風險，以降低美元進一步轉強所帶來的帳面匯兌損失； 香港金管局希望透過上述兩項調動，讓外匯基金能夠維持足夠的流動性之餘，也儘量減低美國利率波動對整體投資收入的影響。 第三，在過去幾年，通過持有抵禦通脹的投資產品，以及加大“長期增長組合”下的另類投資（包括房地產及基建投資等實物資產），令投資組合更多元化，更有效地分散風險。“長期增長組合”一直表現出色，自成立以來至2021年9月底的內部回報率年率達15.3%。 第四，金管局會繼續提高資產組合的流動性，確保有需要時能迅速提供資金維持香港的貨幣及金融穩定，及配合政府提取財政儲備存款以應對疫情。 外匯基金投資團隊將繼續因應週邊最新局勢變化作出迅速及適當的應對，致力減低三大主要資產（股票、債券、外匯）如同時受挫對外匯基金潛在的衝擊，為維持香港貨幣及金融穩定提供強大後盾，並努力爭取中長線回報，為外匯基金的資產增值。 *本文來自財聯社
2022-04-25