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财经快讯
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查看详情個股推薦：TheTJXCompanies(TJX)
TJX Companies (TJX) 是一家 “off-price retailer” 「低價零售商」，通過 TJ Maxx、HomeGoods 和 Sierra 等零售品牌以折扣價銷售高品質品牌服裝和家居產品。數月來，梅西百貨、塔吉特、沃爾瑪、和諾德斯特龍等品牌商店因為供應鏈曾出現問題而導致公司過量入貨，最後消費市道轉弱亦引致庫存過多。在這種情況下低價零售商往往會做得最好。因為，當品牌商店被迫為新的時尚和季節趨勢產品騰出空間時，低價零售商就有較高議價能力用超值價格購入高品質品牌存貨並以低價出售給客戶。 對於消費者而言，TJX 為他們提供了一種有趣的尋寶體驗，有機會以超值價格購入優質品牌產品。 上週，TJX 發佈了一份只算是合格的季度業績報告。受家居產品銷售疲弱影響，總營收低於預期，美國同店銷售亦按年下降了5%。即使營收低於預期，季度每股盈利 0.69 美元卻高預期 0.04 美元。TJX 下調了全年同店銷售預測 （－3% 至－5%），並略微下調了全年每股盈利預測（至 2.87 － 2.95 美元）。 當市場第一次消化這些數據時，TJX 股價低開。 然而，TJX 股價當天收高，因為管理層對購買環境提供了非常正面訊息，認為公司將會有大量用大折扣買入的高質量產品可以非常吸引的價格出售。 該股目前的交易價格為未來 12 個月盈利預期的 19.4 倍，而 5 年平均水平為 22 倍。 買入價：US$64; 目標價：US$77; 止蝕價：US$58。 發佈日前收市價：US$64.37; 同日標準普爾 500 指數值：4140.77 （筆者是證監會持牌人，並沒持有 TJX 股票）
2022-08-25 -
查看详情市場高度擔憂美聯儲過度緊縮風險，股債走勢或將分化
經歷了長達半年的股債齊跌後，美股和美國企業債今夏轉而走出了一波同步上漲行情。 美股在7月和8月上漲了近12%，錄得有史以來最好的夏季表現之一。同時，自6月中旬觸底以來，美國企業債和全球企業債在今夏也分別上漲了4.6%和3.4%。但眼下，隨著市場的交易邏輯重新被美聯儲繼續量化緊縮並可能導致經濟衰退的擔憂主導，分析師預計，股債走勢接下來或將分化。美股反彈將終結，而企業債尤其是投資級債券將繼續漲勢。 貝萊德全球首席投資策略師李偉（Wei Li）表示：“美聯儲官員表示，他們不急於停止緊縮，除非他們確信通脹不會再次爆發，即使是以一些經濟陣痛為代價，這樣的表態令經濟前景再次陰雲密佈。這意味著，資金將向安全資產轉移，將使投資級債券受益。但對於股票而言，大部分投資者都不願為了獲得額外收益承擔更高風險。” 市場高度關注美聯儲的貨幣政策路徑 美股將恢復跌勢？ 當地時間本週四，備受全球投資者矚目的傑克遜霍爾全球央行年會即將拉開帷幕，市場普遍關注美聯儲主席鮑威爾在週五會議上的的講話。就在這場重磅央行年會前夕，有“新美聯儲通訊社（Fedwire）”之稱的記者蒂米羅斯（Nick Timiraos）撰文向鮑威爾發問，高通脹的推手持續存在怎麼辦，稱鮑威爾繼“通脹是暫時的”言論之後，可能又會犯下過度加息的錯誤。蒂米羅斯稱，過去幾十年壓低通脹的三種力量——全球化、勞動力市場、能源等價格已經停滯，或可能起反作用。因此，在“需求衝擊”之下，如果美聯儲大幅加息並將緊縮政策持續更久，將會導致經濟增長減弱、失業率上升和經濟衰退。 “我們在今夏看到的美股上漲是熊市反彈，因而我們不會追漲。”李偉認為，“僅僅一個月的通脹數據降溫，並不意味著我們會很快走出困境。對美聯儲政策轉向的押注，也還為時過早。整體來說，美股目前的情況沒有計入明年美國經濟衰退的真實風險。” 美國銀行最新的全球基金經理調查顯示，基金經理們對全球增長的悲觀情緒依舊。美銀策略師哈內特（MichaelHartnett）表示，資金在今夏流入股市意味著“投資者對美聯儲政策的擔憂減弱”。但他認為，美聯儲本輪貨幣緊縮“遠未完成”。投資者將在本周稍晚的傑克遜霍爾年度會議上尋找這方面的線索。上周，市場還預計美聯儲將在會議上整體“鴿派”，但進入本周後，由於上周後半周多位聯儲官員暗示加息不會停止，甚至以經濟衰退為代價也要抑制通脹，市場情緒突然轉變。哈內特預測，標普500指數在觸及4328點後就會獲利回吐。 美國銀行追蹤的一項技術指標也暗示，美股將恢復跌勢。美國銀行將標普500指數市盈率與通脹率結合來判斷美股是否觸底。自20世紀50年代以來，在每次美股真正觸底前，該指標都會跌破20。但在今年此前的拋售潮中，該指標只跌到了27。 摩根士丹利的首席投資官威爾遜（Michael Wilson）極為悲觀。在最近的一份報告中，他稱，儘管美聯儲在過去四個經濟收縮週期開始前停止了緊縮政策，並因此重新點燃美股看漲信號，但當前位於歷史高位的通脹水準意味著，這一次，即使經濟衰退真的到來，美聯儲可能仍將繼續維持緊縮政策，而這對美股而言是絕對的利空因素。 從技術面來看，他也認為，美股基準指數目前仍未能成功突破備受關注的200日均線，而200日均線是市場用於判斷上漲趨勢能否持續的一項重要技術指標。“200日均線至關重要，因為它反應的是美股趨勢。由此判斷，美股目前仍正處於下跌趨勢中。”威爾遜補充稱，“在市場突破下跌趨勢前，鑒於美聯儲仍將繼續量化緊縮的宏觀環境，做出任何關於美股新高點的預測都是不負責任的。不僅如此，美股未來的走勢有可能比投資者此前經歷的數次下跌都要糟糕得多。” 債券有望延續漲勢 但與股市不同，在分析師看來，雖然經濟衰退的擔憂也會引起投資者對企業償債能力的懷疑，但企業債可以繼續保證其吸引力，尤其是優質的投資級企業債能夠減輕經濟衰退對投資者的衝擊。 Vontobel資產管理公司的投資組合經理漢特爾（Christian Hantel）稱：“在投資者避險情緒之下，國債收益率將下降，能降低企業債和國債利差擴大的影響。”漢特爾尤其看好評級較高的企業債，因為這些債券的期限通常更長，利差也比垃圾級債券小。因而，“經濟衰退對投資級企業債的潛在損害似乎非常有限”。 “現在市場的風險很多，風險名單越來越長，在這種情況下，如果投資者減持甚至脫離風險收益比相對較優的投資級企業債，那投資者就沒什麼可投資的了。”他透露，其客戶近期對投資級企業債表現出越來越多的興趣，這表明“在某個時間點，投資級企業債應該會獲得更多的資金流入”。 管理著4760億美元的基金公司Allspring Global Investments的固收策略負責人博裏（George Bory）在今夏稍早就曾表達對債市的樂觀判斷。當時，投資者對債券的拋售導致各類債券的收益率飆升至接近通脹的水準，也就是過度計入了通脹風險。 眼下，他坦言，夏季的反彈使得企業債的吸引力降低，因為估值相對此前已不再顯得特別便宜。但即便如此，他仍堅稱，在市場的衰退擔憂壓過通脹憂慮的情況下，“全球市場正在成為一個對信貸類資產更友好的地方，這一趨勢在今年下半年仍將持續下去”。
2022-08-25 -
查看详情個股推薦：Crowdstrike(CRWD)
成立於 2011 年，CrowdStrike （CRWD）是一家運營 SaaS（軟件即服務）商業模式的雲原生網絡安全企業。由於這種雲原生基礎，CRWD 的 Falcon 平台能夠快速擴展，相比傳統網絡安全商亦有競爭優勢。 Falcon 平台專注於端點和雲工作負載保護，這意味著它可以保護在企業內和基於雲的環境中運行的端點設備（手提電腦、桌面電腦、手機、物聯網設備等）。Falcon 平台由開始專注於端點設備保護已迅速擴展至雲平台保護，覆蓋託管安全服務、身份保護、企業工作負載安全等其他供 22 個不同的雲範疇。 在過去十年中，網絡安全威脅不斷增加，隨著世界變得更加數碼化，網絡攻擊的威脅只會不斷增加。 企業亦了解他們選擇的網絡安全商如果不達標會帶來的風險，因此會傾向選擇最好的網絡安全服務商。 正如 CRWD 投資簡報中的以下幻燈片所示，CRWD 擁有端點檢測和響應市場中最好的服務之一，具有很高的保護率和不斷增長的市場份額。 在第一度，基於兩個因素，公司的收入同比增長了 64%。首先，公司的客戶數量持續快速增長，客戶數量同比增長 57%。CRWD 是網絡安全領域的明顯市場領導者，其在大公司中的強大市場份額證明了這一點。 截至 1 月 31 日，100 家財富 100 強公司中的 65 家、500 家財富 500 強公司中的 254 家以及美國前 20 家銀行中的 15 家是 Crowdstrike 的客戶。 其次，CRWD 連續第 16 個季度實現了超過 120% 的強勁營業額保留率， 意味公司有很強的能力從現有客戶中獲得更多營收。 長遠，對 CRWD 有利的兩個持續增長因素是網絡效應和高昂的轉換成本。 網絡效應是如此：隨著 CrowdStrike 提供行業領先的服務，越來越多的公司加入 CrowdStrike 的網絡，這導致 CRWD 平台安裝在更多的端點設備，反過來又為 CrowdStrike 提供了更多可供學習的數據，以提高他們防止網絡攻擊的能力。 這可進一步提升 CrowdStrike 對其競爭對手的領先優勢。至於高昂的轉換成本，在 22 財年，年經常性收入超過 100 萬美元的客戶採用的平均模塊數量剛剛超過 7 個。 隨著每一個額外的 CrowdStrike 模塊被採用，CrowdStrike 在這些企業中變得越來越根深蒂固，轉換服務商的成本亦越來越大。 以 19 倍的銷售額計算，CRWD 股票並不算便宜，但是，能夠長期維持高增長率的股票很少處於便宜傳統估值水平。 該公司擁有 18 億美元的淨現金，並自 2020 年以來，保持正數自由現金流，在第一季度達到1.58 億美元。該股昨日收於185.88 美元，而競爭對手 PANW 在收市後的業績將CRWD 的股價推高至 191 美元左右。 不過，鑑於近期市場環境不明朗，短期CRWD 股價仍有可能回調。公司亦將於 8 月 30 日公佈業績。 網絡安全行業對經濟衰退的壓力相當免疫，因為企業清楚知道他們不能冒變得更容易受到網絡攻擊的風險。 買入價：US$185; 目標價：US$225; 止蝕價：US$165。 發佈日前收市價：US$185.88; 同日標準普爾 500 指數值：4228.48 （筆者是證監會持牌人，並沒持有 CRWD股票）
2022-08-23 -
查看详情市場別慌？美聯儲加速緊縮的底氣：美債發的也少了
不斷削減的預算赤字使美國財政部得以減少長期債券的發行，為美聯儲縮減QE提供了緩衝。 在疫情期間，為了支持金融市場和經濟，美聯儲開始進行量化寬鬆QE，旨在幫助維持整個經濟對商品和服務的需求。其效果是美聯儲主要由國債和抵押貸款證券組成的資產組合增加了一倍多，規模達到約9萬億美元。 從今年6月開始，美聯儲開始縮減持有的債券規模，開始任由部分債券到期而不予置換。下個月，美聯儲準備將這一過程的速度再提高一倍，這一過程旨在進一步從金融體系中抽出疫情時期的刺激政策所釋放的流動性。 一些專家曾警告稱，美聯儲的行動可能會大幅增加投資者可獲得的新國債的供應量，壓低國債價格、提高國債收益率。 然而，情況恰恰相反。 由於稅收收入的強勁增長和疫情支出減少，推動借款需求下降，美國財政部自2021年底以來一直在縮減其國債拍賣規模。今年6月，美聯儲正式開始縮減資產負債表，並宣佈會繼續這一過程。 自6月中旬以來，作為經濟基準的長期美國國債收益率非但沒有上升，反而下降了，因為投資者押注經濟放緩將迫使美聯儲很快停止加息。這進而推動了股市反彈，標普500指數從6月16日的低點反彈了13%。 美聯儲開啟量化緊縮QT的進程，長期以來一直困擾著投資者。雖然現在就斷定美聯儲的舉措不會對市場造成衝擊還為時過早，但近幾個月來股市和債市的強勁反彈表明，兩者之間的關係比許多分析師想像的要複雜得多。 QE和QT之間的一個重要區別是，通過QE，美聯儲可以選擇購買什麼債券，確保這些債券中至少有一部分是長期債券。當政府把這些債券投放到市場上時，它可以通過發行短期票據而不是長期票據和債券來籌集資金，這就大大降低了QT的影響。 據媒體報導，傑富瑞固定收益部門的高級副總裁兼貨幣市場經濟學家 Thomas Simons 表示：“重要的是要認識到QE和QT的效果並不是對稱的。” 他指出，可以預見的是，縮減預算赤字會減輕量化緊縮的影響，因為美聯儲正努力給火熱的經濟降溫。 一些分析師還指出，財政部通常會先發行短期國債，然後再將其轉化為較長期債券，以滿足新的大規模融資需求。Simons 認為，按照這種模式，美國可能只有在2023年底左右才會開始重新增加票據和債券的發行規模；在那之後，市場還需要一段時間才能感受到影響。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2022-08-23 -
查看详情個股分析：AbbVie Inc. (ABBV)
艾伯維 (ABBV) 是一家製藥公司，於 2013 年由 Abbott Laboratories (ABT) 分拆出來。其最重要的產品是修美樂（佔 2022 年第二季度收入的 36.8%），目前已在歐洲面臨生物仿製藥競爭，並將在 2023 年在美國失去專利保護。修美樂在未來失去專利權一直是過去影響 ABBV 股價的最大不利因素。 然而，艾伯維多年來一直在為其修美樂專利懸崖做準備。 從幾年前開始，艾伯維的管理層一直在通過擴大產品組合和收購新業務（例如艾爾建）來戰略性地致力於在修美樂 之外實現多元化。 艾伯維的管理層認為，儘管失去修美樂的專利獨占權會產生影響，但 2025 年全公司的收入將高於 2020 年。 像修美樂一樣，艾伯維的較新藥物 Skyrizi 和 Rinvoq 被用來治療成年人的某些炎症性疾病，有很好的機會捕獲修美樂當前的收入流。 在2022年第二季度，Skyrizi 和 Rinvoq 繼續增長，同比收入增長率為 88.3％和60.7％，分別達到 12.5 億美元和 5.92 億美元。該公司預計，兩者的總收入今年為 75 億美元，到 2025 年為 150 億美元。相比下，2021年的修美樂銷售額為207億美元。 根據艾伯維，這兩種藥物有望在其頂峰時產生比修美樂更多的收入。 艾伯維於 7 月 29 日報告了其第二季度的業績。收入 145.8 億美元按年上漲了 4.4％（按季 +7％），而調整後的每股收益為 3.37 美元，高預期 0.06 美元。公司將全年每股盈利指引從先前的 13.92 美元到 14.12美元降低至 13.78 美元至 13.98 美元。 從長遠來看，管理層表示，預計在修美樂失去專利權之後，總收入將在 2023 年下降，然後在 2024 年恢復增長，並在往後六年內保持「高個位數的複合年增長率」。 換句話說，管理層認為，儘管它是世界上最暢銷的藥物，但失去修美樂的專利權並不會阻礙公司的增長。 艾伯維仍然是醫療保健領域的巨頭，擁有龐大而多樣化的產品組合。 該股票的 EV/EVITDA 倍數為 9.9 倍，而醫療保健行業中值為 14 倍。公司每年派發 5.64 美元股息，股息率為不錯的 4%。 買入價：US$140; 目標價：US$165; 止蝕價：US$126。 發佈日前收市價：US$141.85; 同日標準普爾 500 指數值：4228.48 （筆者是證監會持牌人，並沒持有 ABBV股票）
2022-08-22 -
查看详情加息前景分歧依舊！這場全球矚目的央行年會將提供更多線索
就在一年一度的傑克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會即將召開之際，美聯儲和市場的博弈仍在繼續。 市場押注通脹已見頂以及“美聯儲看跌期權”將再次奏效，推升股債自6月低位反彈。 而多位美聯儲官員上周則陸續發表偏鷹牌觀點，打消市場對於美聯儲的“鴿派”預期。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利(Neel Kashkari)上周稱：“市場有關美聯儲將在未來6~9個月內開始降息的預期並不現實。美聯儲更有可能將利率提高到某個水準，然後保持在這個水準上一段時間，直至確認通脹朝著2%的目標位回落。” 一些分析師認為，市場與美聯儲關於加息預期的分歧並不利於市場，因為如果美聯儲採取卡什卡利提到的政策路徑，那麼市場可能將因為錯誤押注而面臨嚴重損失，市場或將回吐最近錄得的大部分漲幅，從散戶到對沖基金再到養老基金的各類投資者都將經歷更為漫長的動盪。 不論如何，市場都期待從傑克遜霍爾會議上獲得更多美聯儲政策路徑的線索。 美聯儲未來加息路徑如何？（來源：新華社圖） 市場篤信“美聯儲看跌期權” 自7月美聯儲利率決議中釋放了“今年稍晚放緩降息”的信號後，遭受了半年多股債雙殺的市場似乎看到了“救命稻草”，開始大舉押注美聯儲政策轉向。因美聯儲加息而重挫的美股正快速回升。截至上周，標普500指數已較6月中旬的低點攀升17%，10年期美國國債收益率也從6月峰值下降逾0.5個百分點，就連此前暴跌的加密貨幣也出現反彈。 這背後的深層邏輯可歸結為市場幾十年來篤信的“美聯儲看跌期權”，即市場相信，每當市場遭遇重挫時，美聯儲就會通過降低利率、購買債券等方式增加金融系統的流動性，重回量化寬鬆來提振市場。 這種信念可以追溯到20世紀80年代。在1987年的“黑色星期一”、1998年俄羅斯金融危機以及隨之而來的對沖基金長期資本管理公司（Long Term Capital Management）破產以及21世紀初互聯網泡沫破裂等以往的市場動盪時期，時任美聯儲主席格林斯潘都採取了快速降息的做法。因此，到2006年格林斯潘卸任美聯儲主席時，美聯儲會一直是風雨來臨時的“避風港”的信念已被植入投資者腦中。 近年來，這一信念越發被美聯儲自身強化。2018年，美聯儲加息四次，市場出於對長期超寬鬆貨幣政策即將結束的不安而下滑。見此，美聯儲次年突然暫停加息並重新轉為降息，股市也隨之回升。2020年3月，在新冠疫情導致全球經濟停擺後，市場再次暴跌，但由於美聯儲隨即推出一系列史無前例的支持政策，市場在一個月內觸底反彈，隨後更大幅走高。 但是，在今年的大部分時間裏，“美聯儲看跌期權”似乎失效。今年3月，美聯儲上調利率，並暗示將繼續快速加息對抗40年來的高通脹。美股上半年錄得1970年以來同期最差表現，投資級債券上半年也錄得史上最差表現。而就在最差上半年股債表現使得投資者押注“美聯儲看跌期權”之際，美聯儲在6月利率決議中卻更為激進加息，一次性加息75個基點，為1994年以來最大加息幅度。不過，鮑威爾在新聞發佈會上承認，此次加息是“一次異常大幅度的加息”，而不是他預期中的常態。在最近幾次降息週期中，美聯儲很難將通脹率推高到2%的目標水準。歸根結底，投資者和美聯儲官員是在對同樣的增長風險做出反應。而眼下，隨著通脹居高不下，情況已經今非昔比。 隨後，在7月利率決議後的發佈會上，鮑威爾一方面重申對核心通脹強度的擔憂，一方面也暗示不必將利率提高到遠高於4%或5%的水準，未來某個時間點放緩加息可能是合適的。華爾街立刻將此解讀為美聯儲終於再次服軟轉“鴿”，標普500指數當日收漲2.6%，納指更是大漲4.1%創兩年多來最大單日漲幅。 同時，最近公佈的美國7月經濟數據中，消費者物價指數（CPI）從峰值回落，生產價格指數（PPI）兩年來首現環比下滑，“恐怖數據”零售銷售環比持平，首次申請失業救濟金人數達到去年底來最高，這似乎都為通脹的回落提供了有利佐證。眼下，投資者已收縮對通脹上升的押注。反映市場對未來五年通脹預期的指標——五年期盈虧平衡利率已從4月的3.6%降至2.6%左右。 The Leuthold Group的首席投資策略師保爾森（Jim Paulsen）稱：“當前美聯儲的立場仍傾向於過度緊縮，但這並不意味著他們不會在幾個月後轉向寬鬆，歷史總是一次又一次地重演。” 芝商所的美聯儲觀察工具顯示，截至22日日午間，市場預期美聯儲在9月加息50個基點的概率為53%，加息75個基點的概率預期為47%。但對於11月的會議，市場目前預期基準利率為3~3.25%以及3.25~3.50%的概率分別為26.9%和50%，即預期將放緩加息。 美聯儲高管頻頻釋放偏“鷹派”信號 市場的反彈使美聯儲原本就面臨的“控通脹/保增長”兩難間越發困難，因為自美聯儲6月會議以來，股票和債券價格的上漲使得金融條件不僅沒有收緊反而變得更為寬鬆，而這與美聯儲試圖通過加息來收緊流動性，從而減少支出並控制通脹的目標背道而馳，也使得美聯儲很難暫緩繼續激進加息。 瑞銀全球財富管理的美洲資產配置主管德拉霍（Jason Draho）直言，美聯儲任何關於通脹正在放緩的表態都可能會帶來市場進一步上漲的風險，而市場進一步上漲又會令金融環境越發寬鬆，“這在某種程度上毀掉了美聯儲今年至今為減緩經濟從而遏制通脹所做的大量艱苦工作”。 也是正因如此，上周以來，至少4位美聯儲高官在公共講話中發表了整體偏“鷹派”的觀點。 卡什卡利上周四表示，美聯儲需要儘快降低“非常非常高”的通脹，即使付出可能引發經濟衰退的代價。過去一年始終持“鷹派”態度的聖路易斯聯儲主席布拉德表示，他贊成9月繼續加息75個基點，稱“美聯儲應該繼續迅速將基準利率提高到能給通脹帶來巨大下行壓力的水準”。三藩市聯儲主席戴利也稱，她對下個月加息50或75個基點持開放態度，聯儲官員們不會急於在明年改變政策方向。 不過，在6月會議上對美聯儲激進加息投下反對票的堪薩斯聯儲主席喬治稱，“美聯儲在加息方面已經做了很多，但我認為繼續加息的理由仍然很充分，我和同事們討論的主要是加息速度究竟應該多快。” 貝萊德的全球首席投資策略師李偉（Wei Li）表示，市場反應超前了，“最終，美聯儲確實會政策轉向，但恐怕不會像市場目前預期的幅度那麼大。” 一些華爾街分析師也警告稱，市場不應過度解讀最近美股上漲。摩根士丹利首席美國股票策略師兼首席投資官威爾遜（Mike Wilson）預測，標普500指數今年年底將在3900點左右，美銀的美股和量化策略主管薩勃拉曼尼亞（Savita Subramanian）對標普500指數2022年底的水準預測更低，為3600點，而上周五標普500指數仍收於4200點上方，也就是今年剩餘時間內大概率仍將下跌。 高盛今年稍早的研究也指向，如果美聯儲未如市場押注的開始政策轉向，市場可能會經歷一段艱難的旅程。高盛發現，自1950年以來，美國股市有17次下跌行情跌幅達到15%或以上。在這17次下跌行情中，有11次股市是在美聯儲再次轉向寬鬆貨幣政策前後才成功觸底反彈的。 這場會議料將提供更多線索 不論是市場還是美聯儲，目前都面臨著一項挑戰，即美聯儲自身似乎對準確預測通脹的能力也缺乏信心，這使得預測美聯儲何時將停止加息越發困難。鮑威爾在6月由歐洲央行主辦的一次論壇上坦言，“我們現在更好地瞭解到，我們對通脹的理解有多麼有限。” 美聯儲官員以外的經濟學家們對美聯儲應對通脹的力度如何才算合適也存在分歧。 一派經濟學家表示，通脹即使在未來12個月內下降，利率水準也有可能穩定在4%或更高的水準。而這一利率在大多數美聯儲官員看來高的無法接受，根據近年來的經驗，也難以推動市場走高。另一派經濟學家警告，美聯儲已經因此前過晚退出量寬政策而陷入尷尬境地，眼下可能因過度收緊而加劇錯誤。這一派經濟學家認為，當前通脹飆升是全球衝擊的結果，而不是美國勞動力市場過熱的結果，而只有美國勞動力市場過熱導致的通脹才需要美聯儲通過激進加息使得經濟更大程度地放緩。 保爾森就認為，美聯儲進一步激進加息的理由已經減弱。但他也承認，“預測美聯儲在未來幾個月內將如何應對通脹幾乎是不可能的。現實情況是，當前市場似乎正在享受‘美聯儲看跌期權’，但我們都只是在與一只變幻莫測的野獸打交道。” 此言非虛。上周下半周，在多位美聯儲官員發表偏“鷹派”觀點後，美股美債市場確實都已陷入整理行情，標普500指數上周五創下了6月以來最大的單日跌幅，當周是該指數五周來第一次較前周下挫。被視為華爾街恐慌指標的Cboe波動率指數VIX也創了兩周多來的最大漲幅，重回20關口上方。美國國債收益率也重新上升。 眼下，市場將目光投向了本周稍晚的傑克遜霍爾全球央行年會，以求獲取更多關於美聯儲政策路徑的信號。鮑威爾將在美國東部時間26日上午10點談論美國經濟前景。市場期望通過鮑威爾在會上的表態判斷美聯儲在9月21日的下一次會議中是會再度加息75個基點還是放緩加息速度至50個基點。市場目前的判斷仍偏向美聯儲將更為“鴿派”。 凱投宏觀（Capital Economics）的美國高級經濟學家亨特（Andrew Hunter）在最新報告中寫道，7月的通脹數據顯示，通脹壓力略有緩和，因此有理由放鬆加息步伐。但7月的就業報告消除了一些美聯儲官員對勞動力市場正在走軟的擔憂，這可能為繼續激進加息提供了理由。“在這些發展相互抵消的情況下，我們仍然預計美聯儲下個月將加息50個基點。”亨特寫道，“鮑威爾在傑克遜霍爾演講時，似乎不太需要調整預期。” 摩根大通地首席經濟學家費羅利（Mike Feroli）也稱，“從現在到9月美聯儲議息會議期間，美國CPI會出現持續下降，就業數據也可能走軟。因而我們預計，美聯儲9月將加息50個基點，在今年剩餘時間的立場也將更加溫和。傑克遜霍爾會議可能會為美聯儲轉向鴿派提供更多支持。”
2022-08-22 -
查看详情美市：油股，半導體，傑克遜霍爾
美國市場在 8 月 18 日小幅收高，標準普爾 500 指數上漲 0.23%，納斯達克指數上漲 0.21%。交易量非常低，11 個板塊中除兩個板塊外，其餘板塊均收於持平的 0.5% 以內。在 WTI 原油價格上漲 1.4% 的支持下，能源板塊表現突出，收盤上漲 2.53%。個股方面，表現突出的有是 APA (+9.13%)、RIG (+9.12%) 和 DVN (6.52%)。昨天本欄提到的 OIH 上漲了 4.67%。本欄本週點名了兩隻與能源相關的股票，短期市場或油價回調導致油股調整 （5－10%）可視作買入機會，尤其是在接近冬季月份時，俄羅斯在能源市場的舉動將產生比往時較大的影響。能源行業的估值也吸引，現金流收益率往往在 15-20% 之間。相比之下，科技行業的自由現金流收益率多為中個位數。一個有趣的現象是，油股在最近拒絕跟隨油價走低： 這兩個市場似乎對油價的未來走勢存在分歧。 筆者傾向相信股票市場看法。 儘管資訊科技板塊昨日僅收高 0.49%，但費城半導體板塊指數收盤上漲 2.28%，其中 ON（+7.22, 8 月 3 日提及）、MRVL（+4.03, 7 月 6 日提及）、NVDA （+2.36%）、和 AMD (+2.24%) 都有不錯的漲幅。 不久前，NVDA 和 MU 均發出盈利預警。加上筆者在下文討論對整體市場的保守看法，在這板塊追貨理據並不那麼強烈。 雖然 8 月沒有美聯儲會議，但 8 月 26 日（下星期五）有一個金融市場重大事件。那一天，鮑威爾將在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的年度全球央行會議上發表講話。這是一場備受期待的演講，可能預示著美國的未來貨幣政策走向。美國通脹率仍處於令人無法接受的 8.5% 水平，金融狀況已開始放鬆 （期貨市場已顯示到 2023 年年中聯儲局開始減息），但推動通脹的主要因素如工資、租金和房價仍居高不下。 因此，鮑威爾主席有可能利用傑克遜霍爾會議的機會，重新調整市場對貨幣政策的預期，從鴿派轉變為更加鷹派的預期。加上量化緊縮在 9月加倍至每月 950 億美元，預期市場波動將在 8 月底增加。 藍線是流動性寬鬆狀況，越低越寬鬆，越高越緊縮，紅線是通脹率。 過去 70 年代和 80 年代通貨膨脹率很高時，金融市場流動性寬鬆狀況比現在要緊得多。 短期可令大市升勢受阻的因素有高估值（標準普爾 500 指數的市盈率為 18.1 倍，而十年平均市盈率為 17 倍），而盈利預期最近一直在下降。 另一個阻力來自與美聯儲作對，所謂 fight the fed。熊市往往會隨著美聯儲轉向寬鬆週期而結束，而我們離這點仍遠。市況已開始有些裂痕出現。 市場冒險 （risk on） 指標如 ARKK ， BTC，和 HYG已經開始失去動力（下圖）。還有， 今年，納斯達克指數大致上跟踪了 TIP ETF 的走勢，該 ETF 持有與通脹掛鉤的國債。 TIP 價格下降意味實質利率上升，這在過去通常拖累科技股表現。 最近，兩者開始出現分歧（下圖），未來可能會看到兩者關係重現，納斯達克指數走低或 TIP 走高。在通脹持續高企情況下，後者機會較細。最後，VIX 現低於 20，而今年，當 VIX 如此低時，並不是買入時機。在利好方面，市場超買情況有所紓緩。週三收盤後，標普震盪指標為 4.48%，低於週三的 6.81%（+4% 為超買，-4% 為超賣）。支持買盤的動力來自持股不足的機構投資者（現在已有所減退，看下圖）和空倉回補推動力，兩個因素都不是非常可靠或值得依賴。 總體而言，謹慎的部署較為可取。 投資者可以考慮減持一些自 6 月低點以來表現出色的公司，例如 AAPL、TSLA、MSFT、GS、MS 等。 美國投資經理的股票敞口實際上在 6 月和 7 月是最低的，這與他們應該做的剛剛相反！ 現在這些投資經理的持股比例更高，可能還有一些要追的，但以修復大部份過低持倉。 ARKK： BITCOIN 期貨 高息債 ETF 納指 vs TIP （橙色，與通脹掛鉤國際價格）
2022-08-19 -
查看详情本周央行超預期“降息”，下周百億逆回購到期
本周公開市場本周逆回購口徑投放規模持平到期。 週一至週五，央行不改每日20億元縮量逆回購操作規模。同時，每日7天期逆回購到期量均為20億元。 但本周的逆回購利率有所變化：本週一央行公告，將7天期逆回購操作利率由原來的2.10%下調10bp至2.00%。 另外，本周央行對到期的6000億MLF進行了縮量續作。央行在週一進行了4000億元的1年期MLF操作。在操作利率上，本次MLF操作的利率也由前次的2.85%下調了10bp至2.75%。 對於央行週一的超預期“降息”，中信證券明明債券研究團隊認為，8月15日央行正式降息，刺激信貸穩增長的意圖十分明顯。如果將當前疲弱的信貸視作需要“治療”的問題，那麼超預期降息有望帶來的LPR下調將會是信貸問題的“速效藥”。 明明債券研究團隊還表示，中長期來看，MLF降息後的LPR報價下調將成為寬信用的催化劑，此前支撐債市表現的“資產荒”邏輯後續可能被打破，流動性市場供給減少而需求回升的背景下，債市利率或存在調整的壓力。 本周逆回購詳細操作和到期情況如下：（單位：億元） 下周週一到週五均有20億元7天期逆回購到期，共計100億元。 下周央行公開市場到期情況如下：（單位：億元） 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2022-08-19 -
查看详情銀保監會副主席肖遠企：關於通貨膨脹的看法
目前，全球多個主要經濟體通貨膨脹率持續攀升，達到近幾十年來的高位。 美國2022年6月份消費者價格指數（CPI）同比上漲9.1%，繼5月之後再次刷新1981年11月以來的最高紀錄。美國以CPI計量的通脹率已連續16個月超過2%的長期目標水準，自2022年1月起，更連續6個月超過7%。 與此同時，歐元區6月通脹率升至8.6%，德國、法國、英國三大歐洲經濟引擎的通脹率分別高達7.6%、5.8%、9.4%，遠超近十年的平均水準。 日本核心消費者通脹率達2.2%，連續3個月高於日本央行2%的目標。部分發展中國家通脹率已超過10%，斯里蘭卡、土耳其等國的通脹率甚至分別高達59%、80%。 一些國家的居民生活和經濟運轉，已因高企的通貨膨脹出現嚴重困難。在全球經歷持續多年的低通脹之後，高通貨膨脹再度備受矚目，隨著食品、能源價格繼續上漲，各國的態度與政策取向尤為引人關注。 通貨膨脹仍然是一種貨幣現象嗎？ 傳統理論一般把通貨膨脹分為需求拉動型和成本推進型兩類。需求拉動型通貨膨脹是指總需求增長超出了社會潛在產出水準，從而引起商品平均價格持續普遍上漲。成本推進型通貨膨脹是指由於成本上升引起總供給曲線上移，商品和勞務價格提高而引起商品平均價格持續普遍上漲。也有觀點認為，通貨膨脹呈現結構性特徵，即在總供給和總需求相對平衡的條件下，某些結構性因素導致部分產品價格上漲，最終引發物價整體上漲。 上世紀70年代，一些發達經濟體出現了嚴重通脹與高失業並存的現象，人們對凱恩斯主義有效性開始產生懷疑。此後盛行的貨幣主義理論認為，貨幣供應量過多是通貨膨脹的唯一原因，弗裏德曼（Milton Friedmann）指出，“通貨膨脹隨時隨地都是一種貨幣現象”。進入上世紀80年代，全球通脹水準持續下行，西方進入所謂的“大緩和”（Great Moderation）時代。2008年國際金融危機後，更是出現“通脹消失之謎”，通貨膨脹率長期維持在歷史低位。 即便到2021年，主要發達經濟體通脹率突破了所謂“溫和通脹水準”的目標上限，這些國家和地區的央行仍認為通脹是暫時性的（transitory），只是受到某些個別因素的擾動，很快就會消失。直到2022年初，隨著一些商品價格快速上漲，發達經濟體才真正認識到通貨膨脹的嚴重性。美聯儲更是兩次加息75個基點，歐央行也跟進加息50個基點，動作之大超出許多人的預期。 那麼，為什麼過去這麼長時間內CPI已經不斷攀高，主要發達經濟體卻堅持認為通貨膨脹不是主要關注點，甚至一度認為通貨緊縮才是頭等大事呢？這恐怕有多方面原因。 過去近30年的低通脹，特別是2008年國際金融危機後實行多輪量化寬鬆政策，依然未產生嚴重通貨膨脹，給決策者造成了“認知幻覺”，“通貨膨脹已經遠離現實生活、不用擔心其捲土重來”漸成普遍共識。全球化帶動資源優化配置，不僅使生產效率大幅提高，也為世界特別是發達經濟體帶來源源不斷的低價商品，使它們持續享受全球化的消費紅利。傳統貨幣政策傳導路徑失效，實體經濟結構性改革停滯，寬鬆貨幣政策產生的大量流動性淤積在金融體系內部，對股票、房地產等資產價格起到明顯拉動效果。另外，資產價格過度膨脹，導致貨幣周轉速度降低，抵消了貨幣供應量增加的效果，在總產出相對穩定的情況下，通貨膨脹率長期維持在低位。 在此大背景下產生所謂的現代貨幣理論（MMT），其根本主張就是認為高債務不是問題，可以通過增發貨幣解決。在MMT支持下，面對世紀罕見的疫情衝擊，主要發達經濟體大幅放鬆貨幣和財政閘門，向市場注入超量流動性，並大幅增加政府支出，以刺激消費支出和促進經濟增長。這樣做在一定程度上對沖了新冠肺炎疫情對經濟增長的負面影響，但也終於把通貨膨脹這只“籠中之虎”放了出來。目前惡果已在顯現，發達經濟體的物價水準不斷上漲，不得不大幅調整利率、減少債券回購，以此抑制通脹。但我們知道，在抑制通脹與防範經濟大衰退之間尋求平衡，並不是容易的抉擇，很可能將付出遠超預估的代價。 主要發達經濟體出現高通脹的原因有很多，直接原因來自供給側方面，如新冠肺炎疫情和烏克蘭危機等特殊因素造成全球供應鏈、產業鏈不暢，以及農產品、大宗商品供應受阻等。但從根本上說，還是在2008年國際金融危機和2020年以來新冠肺炎疫情的兩次應對期間，政府赤字和貨幣供應大幅增加所致。 2021年末美聯儲、歐央行和日本央行資產負債表餘額分別達到8.76萬億美元、8.57萬億歐元和732.7萬億日元，較2019年末分別擴張109%、83%和26%，更較2007年末分別擴張9.8倍、6.6倍和6.7倍。與此同時，這些國家財政赤字也大幅增長，如美國2021財年的財政赤字高達2.77萬億美元，較2019年擴張2.7倍，較2007年擴張約17倍。德國更是從2019年末財政盈餘452億歐元，轉為財政赤字1325億歐元。 所以，儘管一些重要商品供求失衡對物價有拉升作用，但從根本上講通貨膨脹仍然是一種貨幣現象。 為什麼發達經濟體長期以來對通貨膨脹感知不明顯，而現在突然明顯？ 此前數十年時間內，主要發達經濟體對於通貨膨脹的感知極不明顯，甚至認為通貨膨脹已經從經濟生活中徹底消失。但近一年多以來，隨著物價水準迅速抬升，情況出現巨大扭轉，通貨膨脹成為政治經濟社會生活各方面的一個重要關注點。產生這種變化的原因是多方面的。 一是不同收入人群的敏感性差別。一般而言，必需品的需求收入彈性小，可選消費品的需求收入彈性大。隨著居民可支配收入上升和恩格爾係數下降，日常必需品支出占比減少，這意味著高收入群體對於通貨膨脹較不敏感。 從統計數據上看，主要發達經濟體基尼係數基本保持穩定甚至略有下降，美國、英國、日本和德國的平均工資水準在過去40年分別上漲了120%、90%、15%和85%。但是，隨著新冠肺炎疫情導致的經濟受阻與物價水準上漲，近期占人口比重最大的中低收入群體實際收入水準開始下降。例如，2022年6月美國經通脹調整後的平均時薪同比下降3.6%，連續15個月下降。這就使社會整體對通貨膨脹的容忍度大幅降低。 二是基本生活必需品價格的變化。過去很長一段時期，全球生活必需品價格都處於低位，上漲幅度有限，有的甚至下跌。即使能源、工業原材料等上游商品價格不斷攀升，但隨著技術進步、全球分工和勞動生產率提高，原材料的使用效率不斷提升，勞動成本占比大幅壓縮，使單位產品的平均成本保持相對穩定，成本上漲壓力對終端消費的影響被抵消。研究表明，過去十多年，科技進步每年幫助美國全社會的生產活動節省約0.5%的成本。 但是，隨著逆全球化加劇、新冠肺炎疫情暴發和烏克蘭危機導致產業鏈受阻，部分產品價格在短期內大幅上漲。6月份，美國汽油、食品價格和住房價格同比上漲59.9%、10.4%和5.6%，分別是1980年、1981年和1992年來的最高漲幅，環比增幅分別達到11.2%、1.0%和0.6%。歐元區能源、電力和食物價格也分別同比上漲42.0%、32.8%和10.7%，環比增幅達3.4%、1.8%和1.3%。居民生活成本，特別是食品和能源等價格快速上漲，生活品質受到很大影響。 三是資產價格因素的影響。居民收入增加，直接用於消費支出的資金比重日益下降，用於投資的比例越來越高。人們關注的不僅僅是CPI籃子裏權重占比較大的商品，資產等日常消費之外的價格也日益影響著居民的購買意願、支付能力。 國際金融危機以來，在長達十多年的量化寬鬆政策下，主要發達經濟體資產價格普遍上漲，資本市場和房地產價格漲幅遠超生活必需品。 美國道瓊斯、標普500和納斯達克三大指數近40年的年均複合增長率分別達到9%、9%和12%，2022年初高點較2019年末分別上漲27%、48%和74%，與2007年末相比分別上漲了174%、225%和490%。2007年至2021年末，法國巴黎CAC40指數、德國法蘭克福DAX指數和日經225指數也分別上漲了27.4%、96.9%和88.1%。美國房地產市場雖然經歷了次貸危機，但總體上在40年中增長了478%，年均增幅達4.2%，歐元區房價自2005年以來上漲57%。 相關財富效應深刻影響居民消費行為，提高了居民對通貨膨脹的容忍度。但是，隨著過度寬鬆貨幣政策的退出，股票和房地產市場已經開始調整。截至2022年6月末，美國三大股指分別較高點跌去15%、21%和30%，法國、德國和日本股指下跌17%、20%和8%，美國和歐元區的房地產價格季度環比增幅分別從5.5%和3.2%放緩至3.6%和1.7%。居民帳面財富的縮水，也使更多民眾對通貨膨脹更加敏感。 避免滑入菲利普斯曲線陷阱 1958年，倫敦經濟學院教授菲利普斯（A.W.Phillips）通過對英國1861～1957年近百年統計資料的分析，發現貨幣工資變動率與失業率之間存在著一種穩定的此消彼長的關係。 從這種關係中，很容易得出通貨膨脹率與失業率之間也存在類似的反向關係。也就是說，通貨膨脹與失業之間存在一種權衡取捨：要想使失業率保持在較低水準，就必須忍受較高的通貨膨脹率；反之，要想實現價格穩定，就必須忍受較高的失業率和較低的經濟增長率。這種權衡取捨為決策者提供了一種選擇，即根據自己的偏好，選擇一個位於菲利普斯曲線上的通貨膨脹和失業組合，通過犧牲一個目標來換取另一個目標的實現。 在菲利普斯曲線被提出後的十年中，它幾乎被當做宏觀經濟學的一項“金科玉律”，成為經濟決策的重要參考模型。但是，該理論存在一些根本缺陷。一是隨著經濟結構變化，原材料、物流成本占比大幅提高，貨幣工資的占比減小，使得工資提升導致物價上漲這一傳導路徑的有效性降低。二是長期統計數據表明，高價格、高增長、高就業難以持續，該理論也許在短期內有效，但在長經濟週期中可能並不存在通貨膨脹和失業之間的權衡取捨。三是市場主體對債務率和通貨膨脹率頂點的糾正通常都會失靈。理論上，一旦超過臨界點，就可能爆發嚴重的金融危機和經濟衰退，代價極大。況且在實踐中，所謂“臨界點”是很難找到的。 在這樣的背景下，費爾普斯（Edmund Phelps）和弗裏德曼分別於1967年和1968年，提出了附加預期的短期菲利普斯曲線和長期垂直的菲利普斯曲線。新的理論具有重要政策含義，意味著在長期內不存在通貨膨脹和失業之間的替換關係，高通貨膨脹率不一定能帶來高就業率，只有通過加速的通貨膨脹才有可能將失業率維持在低於自然率水準之下。這一結論隨後得到了大量統計資料的證實，因而被經濟學界廣為接受。 上世紀70年代的“滯脹”，更對菲利普斯曲線理論提出嚴峻挑戰。 大多數西方國家都出現了高通脹和高失業並存的現象，即一條斜率為正的菲利普斯曲線。這種情況的出現，可能有兩方面原因。一是通貨膨脹和失業共同受到某些因素影響，如石油等大宗商品價格的影響。當生產總成本上升導致總供給降低時，就出現經濟收縮和物價上升同時加劇的現象。二是高通脹和高失業之間存在某種形式的內在聯繫。弗裏德曼等人指出，當通貨膨脹率越高時，其易變性越大，對通貨膨脹的預測也就變得更加困難。在一致預期難以形成的情況下，市場主體傾向於採取較為保守的決策，這就同時導致失業問題惡化。 靠通貨膨脹來刺激經濟從長期來看是飲鴆止渴 菲利普斯曲線所提出的通貨膨脹與失業之間的權衡取捨並不是“萬靈藥”。通貨膨脹可能確實可以在短期內提振經濟、降低失業，但長期來看，在“貨幣中性”影響下，超額貨幣投放的唯一結果只會是物價水準的上升，實際產出增長不會受到影響。宏觀經濟決策應盡力避免這種情況出現。 靠通貨膨脹刺激經濟不利於擴大社會再生產。高通貨膨脹意味著社會整體物價水準大幅上漲，在此過程中，原材料上漲幅度通常高於終端產品。例如，2022年第二季度以來，美國PPI月度同比增幅分別達到11%、10.8%、11.3%，高於同期CPI 8.3%、8.6%、9.1%的增幅。微觀層面，生產者利潤被不斷擠壓，擴大再生產的動力減弱，不願為消費者提供更多產品。宏觀層面，這導致產業結構轉移甚至產業空心化，最終可能出現產業失衡和經濟增速下降。 靠通貨膨脹刺激經濟會阻礙轉型升級和結構性改革。過度貨幣投放形成的經濟繁榮本質上是虛假繁榮，突出表現為名義資產價格的虛高。事實上，如果過於依賴這種虛假繁榮，經濟增長的內在推動力，即勞動生產率的提高速度可能會顯著放緩。可以說，虛假繁榮反而抑制了經濟社會進步的動力。據統計，美國、德國、英國以索洛剩餘形式衡量的全要素生產率增幅，2008年國際金融危機後10年，較危機前10年分別降低了6.5個、2.2個和13.6個百分點。這說明，雖然通過實施極度寬鬆貨幣政策，主要發達經濟體表面上走出了危機陰霾，但實體經濟受到的損傷和扭曲，並沒有得到有效修復。 靠通貨膨脹刺激經濟從長期來看不可持續。短期內注入大量流動性，雖然有可能暫時拉動經濟增速，但會導致物價上漲，市場主體杠杆率也會隨著寬鬆金融條件“水漲船高”，蘊含極大的潛在風險。債務規模不能無限擴大，一旦政策出現擾動甚至轉向，就可能面臨“明斯基時刻”。 目前，主要發達經濟體增長前景趨弱，但為抵抗通脹不得不採取緊縮性政策。長期寬鬆環境助長的高債務，已成為高懸的“達摩克利斯之劍”。新興市場也不能倖免，據統計，截至7月上旬，新興市場國家貨幣匯率年內貶值幅度平均達5.24%，外債總額是外匯儲備的2.6倍，達到近年來的高位。斯里蘭卡政府已由於“資不抵債”宣佈破產，孟加拉也向國際貨幣基金組織申請緊急貸款支持，阿根廷和土耳其年內匯率貶值幅度分別達23.3%和16.5%。 未來一段時間，國際金融市場動盪和債務風險上升、通脹率持續高企以及緊縮政策與經濟增長如何平衡等難題，可能成為世界經濟發展面臨的主要挑戰。 作者：肖遠企，來源：中國金融雜誌，原文標題：《肖遠企：關於通貨膨脹的看法》。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2022-08-18 -
查看详情寬鬆預期催化 美國垃圾債市場集體反彈
投資者押注美聯儲抑制通脹的努力將可以避免經濟衰退，美國垃圾債券市場強勁反彈。 多方面的數據顯示，美國的通脹水準已經企穩，市場對美聯儲將在9月份連續第三次加息75個基點的預期已有所減弱。 這使得在過去5周，投資者對美國經濟狀況的樂觀情緒逐漸增強。EPFR跟蹤的資金流動情況顯示，大規模資金在1月份開始持續流出後，最近幾周正瘋狂湧入投資級、高收益和新興市場債券基金。 隨著銀行將新垃圾債券的發售計畫推遲到美國暑假後，渴望增持的投資者不得不大舉買入現有的債券。美國垃圾級公司債券的平均收益率已從6月底的8.94%，降至上週五的7.45%。 Lehmann Livian Fridson Advisors 的數據顯示，垃圾債與同期限無風險國債之間的平均利差，已經從7月5日的600個基點收窄至上週五的425個基點。利差達到或超過10個基點的債券交易量從1月到5月增加了一倍多，表明它們此前陷入了困境。 Lehmann Livian Fridson Advisors 的首席投資官 Marty Fridson 表示，這是有記錄以來利差收窄最快的一次，至少是自1996年ICE美銀美國高收益指數誕生以來最快的一次。 目前，只有6.2%的垃圾債券處於折價水準，而7月5日的這一比例為11.6%。 Fridson 還表示，最引人注目的是這種趨勢轉變速度的“非同尋常”。今年早些時候，投資者紛紛撤出美國垃圾債券市場，他們擔心美聯儲激進的加息將迫使美國陷入長期經濟衰退，對弱小企業造成沉重打擊。但物價增長的速度正在企穩，幫助推動了債券價格的反彈。 Fridson 在報告中還寫道： 在非常短的一段時間內，垃圾債的投資者開始相信，通脹已經得到了充分的控制，美聯儲不必大幅加息以引發嚴重的經濟衰退。 時間會證明他們在這個問題上改變觀點是否正確。 美國銀行全球研究首席投資策略師 Michael Hartnett 也表示，由於投資者並沒有感覺到短期內經濟衰退的必然性，他們傾向於看好任何利好消息，“儘管一些交易商仍不願這麼做”。 有分析師認為，垃圾債券市場的狀況可能會進一步改善。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2022-08-17